不溫不火的上半年落下了帷幕，流火7月拉開了下半年的序幕。6月份原材料漲跌互現，總體小幅下移；鋼企盈利大幅下滑，13只鋼鐵股破凈，調整折舊成鋼廠增利利器；6月中旬日均粗鋼產量環比減少1.4%，重點企業鋼材本旬末庫存量創下歷史次高，社會總庫存自春節后降庫存以來首次增加；前期政策利好因資金等問題遲遲未能轉化成實際需求，供需矛盾依然尖銳；6月鋼市跌勢不改，除冷軋跌幅繼續擴大外，其余品種均有所收窄。7月份各鋼廠出廠價以下調為主，不過就掛牌來看各品種期現價差均有所擴大,這與筆者上月的預判一致。8月份主流鋼廠出廠價（掛牌）又將如何？筆者將對此進行淺析，僅供參考。

一、成本VS盈利

1、原料價格表現

原材料市場漲跌互現，總體小幅下移。進口礦、國產礦、鋼坯價格小幅攀升，廢鋼、焦炭依然維持弱勢。隨著前期一系列穩增長政策的出臺，市場悲觀心態有所好轉，盼漲氛圍漸濃，部分原材料試探性拉漲。但由于供需失衡局面不改，鋼廠基本采取少量多批次的按需采購原則，不再大批量囤貨。因此預計原材料市場受制于此，將維持跟隨鋼價震蕩態勢，難有大的上漲空間。

圖表1：原材料走勢對比

數據來源：MRI

2、成本VS盈利

成本小幅下移，隨著鋼材價格的繼續下跌，鋼廠盈利有所改觀，但二季度盈利下滑或已成定局。據國家統計局發布的**新數據顯示，1-5月份黑色金屬冶煉和壓延加工業(即鋼鐵行業)下降56.9%。另據中鋼協**新統計數據顯示，今年1至5月份大中型鋼鐵企業實現利潤僅為25.33億元，同比下降415.6億元，降幅94.26%；虧損企業虧損額117.49億元，同比增加27.38倍(去年同期只有4.14億元)，虧損面達到32.5%。

如下表所示，據MRI（Mysteel研究中心）模型測算，截止2012年6月28日，螺紋鋼、中厚板、熱軋及冷軋的平均成本環比繼續回落，但幅度明顯收窄；各品種現貨市場均價延續下跌態勢，且冷軋跌幅急劇擴大；就盈利狀況來看，本月除熱軋繼續盈利且盈利空間有所擴大外，螺紋鋼也站在了微利陣營，中厚板、冷軋等品種繼續保持虧損態勢，但幅度有所收窄。

后期隨著之前審批項目資金的陸續到位，下游需求逐步回暖，鋼價有望迎來溫和反彈，盈利也將隨之改善。目前各鋼廠紛紛降本增效，力求提升技術、服務、管理等綜合競爭力水平，部分鋼廠調整折舊年限以增加盈利，側面反應出大家對下半年的悲觀預期，同時也反應出微利時代或將貫穿鋼鐵產業轉型調整的全過程。

圖表2：各品種成本盈利匯總

數據來源：MRI

二、供給VS需求

1、供給面

6月中旬日均粗鋼產量197萬噸，減產幅度低于預期；此外鋼廠廠內庫存明顯增加。據Mysteel**新調查顯示，7月份國內55家螺紋鋼廠檢修或減產10條，影響產量39.3萬噸，占調查總量的3.9%；國內28家熱軋卷板鋼廠檢修或減產6條，影響產量87萬噸，占調查總量的7.8%。因此，整體來看產量下降并不明顯。

另據中鋼協統計，6月中旬大中型企業產量環比降低1.74%，上旬此項數據為環比增加。但是從幅度上來說，產量的減少仍低于預期。此外，中旬末重點大中型鋼鐵企業鋼材庫存1215萬噸，創歷史次高，旬環比增加5.6%。目前貿易商和下游企業鋼材庫存都處于低位，而鋼廠庫存居高不下，后期可能不得不繼續采取降價促銷的手段，對市場來對企穩極為不利。

圖表3：全國粗鋼分旬日均產量及重點鋼企旬末庫存對比

數據來源：中鋼協，MRI

各品種庫存都出現增加，社會總庫存春節后降庫存以來首次增加。6月29日重點城市社會庫存總量為1555萬噸，比前一周增加了11.9萬噸。今年從2月下旬開始，重點城市鋼材社會庫存經歷了連續18周的降低，總共減少357萬噸，占春節前后總增量的57.3%。據調查，目前貿易商庫存普遍低位，部分已經零庫存，因此在產量高企的背景下，庫存繼續降低的難度較大，6月份降低的速度已經是逐周減慢。預計后期，社會庫存可能在目前水平上盤整一段時間后開始緩慢增加。

內外價差擴大，5月鋼材出口放量。5月份國內鋼材出口523萬噸，同比增長9.9%，環比增長12.7%，創23個月以來新高。除美元強勢反彈外，4月中旬以來國內鋼價的持續下跌導致國內外價差的擴大，也是刺激鋼材出口量大增的主因。不過近期鋼鐵PMI新出口訂單指數連續兩個月下滑，加之國內外經濟發展形勢不明朗，因此，預計短期內鋼材出口的大幅增長難以持續。

圖表4：鋼材進出口對比

數據來源：中國海關，MRI

2、需求面

進入三季度隨著國家前期審批基建項目的陸續展開，國內鋼材需求有望逐步轉好。近期國內商品房銷售數據持續好轉，預計未來數月樓市回暖趨勢仍將持續。前5月國內鐵路固定資產投資和基建投資降幅有所收窄，在建、續建項目陸續啟動，鐵路投資環境逐步改善。汽車產銷環比繼續回落，但降幅有所收窄，同比則繼續呈現較快增長。國內家電下鄉數據繼續保持較高增速，此次家電節能補貼政策的實施有望帶動下半年國內家電市場的回暖。前5月國內造船行業三大指標均現負增長，工業總產值增速趨緩，船舶出口下滑，預計短期內國內造船業和船舶用鋼市場難改之前的低迷態勢。

隨著穩增長政策力度的加大、審批基建項目的陸續開工及下半年傳統銷售旺季的到來，預計三、四季度整個下游行業或將呈逐步改善格局。

三、期現價差

6月份各品種除彩涂外期現價差均有所擴大，各主流鋼廠7月份掛牌價普跌。就6月份期現價差來看，各品種除彩涂外均表現為擴張態勢，意味8月份鋼廠出廠價下調及補差概率增加。就2012年7月份各主流鋼廠出廠價（掛牌）來看，各主流鋼廠基本保持下調態勢。

建材現貨市場價格跌跌不休，出廠價表現為三平一降，若近期繼續維持弱勢，則中旬降價或將勢在必行。沙鋼7月1日出臺上旬政策，二級螺紋出廠價為4020元/噸，較上一旬價格下調30元/噸，較同期上海市場現貨價格高出130元/噸，價差較上月同期持平。由于歐債危機的不確定性，國內政策利好轉化為實際需求的滯后性，外加高溫限電等對需求的不利影響，預計中旬沙鋼出廠價或將仍表現為下調態勢。

圖表5：沙鋼出廠價與上海現貨市場對比（元/噸）

數據來源：MRI

四、廠商博弈

由于國內鋼廠的“買斷式”代理制，向市場銷售鋼材模式已不能適應“供過于求”買方市場格局，無論是終端用戶還是中間流通商與鋼廠簽訂合同形式呈現多元化態勢。鋼廠定價頻率加快，并逐步向點價模式靠攏：1、隨行就市型（現貨合同）。部分鋼廠將鋼材現貨運輸到某區域倉庫，供需雙方“看貨議價”，達成一致，簽訂合同，錢貨兩清。2、名義出廠價變一單一議型（現貨合同）。鋼廠以現貨方式簽定合同，一手交錢，一手交貨。3、根據市場實際和后市預期簽定期貨合同（比如以某網站某日掛牌價為準）。雙方簽訂合同不再以鋼廠出廠價為依據，而是雙方議定價格，體現平等互利，風險共擔。4、競標拍賣型。鋼廠將庫存現貨資源打包出售，體現“公開、公平、公正”。

由于內外交困，導致鋼鐵全行業微利運行。鋼廠定價模式由季度定價到月度定價，到旬定價，再到現在的由市場主導定價模式。鋼廠的出廠定價周期變短顯示鋼廠正在從寡頭壟斷的優勢地位中滑落，在更為激烈的市場競爭環境下，鋼廠不得不更為貼近市場。未來鋼企的發展前景，即定價周期更短，甚至有望向指數化定價靠攏。同時各鋼廠也加大了對非鋼行業的投入和開發力度，紛紛進行自我救贖。

面對鋼價下跌，價差大幅縮水以及資金鏈斷流，續貸困難等困局，貿易商也紛紛出招破局。1、抱團取暖，鋼貿商會公開信，致使銀行基本保持原有貸款規模，并下調貸款綜合成本。2、在長三角量價齊跌格局下，部分貿易商開始布局西進路線。

五、結論

目前仍處傳統消費淡季，雖國家利好頻出，但考慮到政策的滯后性，對鋼材市場的積極影響尚未顯現，基本呈現U型震蕩探底態勢。后期隨著鋼廠減產力度的加大，及前期審批項目的逐步實施，外加需求旺季的到來，鋼價有望在7月底8月初重獲上漲動能。

綜上所述，我們認為主流鋼廠8月份出廠價格（掛牌）或將繼續以穩中趨弱為主，預計冷軋、中板依然較弱，總體調價幅度在0至-200元/噸左右；熱軋近期表現尚可，預計幅度在0至-100元左右；鍍鋅、彩涂預計調價幅度在0至-100元左右；螺紋鋼中旬或仍將下調，幅度約在0至-80元/噸左右。在明降的同時，部分鋼廠或將繼續給出不同程度的補差。